Nansen 分析師試圖回答一個棘手的問題——加密貨幣是否已經見底？又或者我們是否有另一條路正在鋪排？
加密貨幣市場的估值已經從其歷史高點大幅下降，總市值損失了約2.2萬億美元——下降了約73%。
許多山寨幣（altcoins），包括一些大市值的替代幣，自其歷史高點以來已經損失了90%以上的價值，行業參與者正在爭相為底部計時。
鑑於上述情況，加密貨幣分析資源 Nansen 發布了一份報告，確定了加密貨幣衍生品市場和傳統現貨市場的系統模式，分析了它們對當前市場環境的意義。簡而言之，他們正試圖回答加密貨幣熊市是否即將結束的問題。
Nansen 概述了三個關鍵性啟示：
美元
截至撰稿目前，美元已經開始失去對其他主要貨幣，如日元和人民幣的主力。
Nansen 認為，這其中的一個驅動因素可能是未來債券市場對美聯儲利率峰值的定價。
債券期貨目前預測，美聯儲政策利率將在2023年5月將會達到峰值~4.84%，並將在2023年下半年削減 40bps 以上。誠然，美國發布的 CPI 意外地連續第二個月下行，這可以說明部分加息的定價問題。
然而，如果美國在宏觀層面上出現嚴重的疲軟，其實際增長大大放緩，那麼降息就會發生。美聯儲主席—— Jerome Powell ——在多個場合概述了 “緊縮不足的風險超過了過度緊縮的風險”，勞動力市場太高，需要重新平衡。
使用複雜的指標來評估美國和其他考慮之間的相對增長，Nansen 得出的結論是：
“……現在呼籲向更寬鬆的全球金融條件過渡可能還為時過早，因此，加密資產見底的基本情況可能還沒有出現。”
有了這一點，分析師將他們的重點轉向了衍生品市場。
比特幣和以太幣的看漲與看跌
Nansen 在這裡要回答的問題是，比特幣（Bitcoin，BTC）和以太幣（ETH）的期權投資者是否已經投降了。為了解決這個問題，他們研究了看漲期權與看跌期權的未平倉合約加權隱含波動率（CPIV）。
他們研究的數據涵蓋了2021年1月至2022年11月這段時間，並假設衍生品市場在未來的周期中會有發展。
他們得出的結論可以歸納為以下幾點：
- 與穩定幣指標相比，CPIV 指標設法產生更頻繁的風險上升和風險下降信號。
- 它們都標誌著從去年11月開始的多個月的比特幣下跌。
- 穩定幣指標在2022年5月回到了高風險偏好，而 CPIV 指標在2022年11月20日顯示厭惡風險。
*注意：上面提到的穩定幣指標是 Nansen 智能貨幣穩定幣風險偏好指標。
加密貨幣風險溢價
在報告的最後一節，分析師構思並計算了加密貨幣的風險溢價，稱為加密貨幣風險溢價或 CRP。它與投資者持有的加密貨幣資產的基本價值有關。
分析師採用的方法是由 Ian Martin 在2017年2月發表的一篇名為《市場的預期回報是什麼？》的學術研究發展而來。Nansen 還使用了 Deribit 的歷史期權數據，考慮了比特幣、以太幣和 SOL 的看漲和看跌的當天買賣價格。
然而，在釘住加密貨幣和股票市場時，分析師提出警告，加密貨幣衍生品市場還很年輕，沒有像股票期權市場那樣得到很好的研究，這意味著在分析 CRP 估值時有必要保持開放的心態。
說到這裡，結論（相當於猜測）是：
“……在美國經濟衰退和美國股票拋售的情況下（鑑於美聯儲決心在更長時間內維持緊縮的融資條件，我們對2023年的主要設想），ERP 可能會高得多，相反，CRP 或加密貨幣風險溢價也可能會下跌。因此，在融資條件轉向對股票和加密貨幣資產更有利之前，加密貨幣價格有可能在這個週期內經歷進一步（和 “最後”？）的下跌。
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