ADAC 區塊淺釋｜穩定幣真的穩定嗎？重要卻仍充滿缺點？一文讀懂穩定幣！

為了解決這個問題，區塊世界中出現了一整類稱為穩定幣的加密貨幣。穩定幣旨在與某些目標資產（例如美元或黃金）保持價格平價。

穩定幣也提供了許多參與 DeFi 應用必要的穩定性，並使加密貨幣原生解決方案可以從波動性更大的加密資產中退出。如果目標資產不是底層區塊鏈的原生資產（例如黃金、股票、ETF），它們甚至可以用於為鏈下資產的回報提供鏈上敞口。

3種穩定幣抵押機制

穩定幣維持其掛鉤的機制因應用而異，三種主要機制是法定抵押、加密抵押和非抵押穩定幣。

（1）法定抵押

迄今為止，最大的一類穩定幣是法定抵押的，由目標資產的鏈下儲備支持。通常由一個外部實體或一組實體保管，這些實體會進行例行審計以驗證抵押品的存在。最大的法定抵押穩定幣是 Tether (USDT)，目前市值為 756 億美元，在撰寫本文時，它是僅次於比特幣和以太坊的第三大加密貨幣， Tether 的交易量也是所有加密貨幣中最高的。第二大是 USDC，由 Coinbase 支持。在 Coinbase 的交易所，USDC 可以 1:1 兌換成美元，反之亦然。由於對穩定幣投資機會的需求很高，USDT 和 USDC 整合到 DeFi 協議中的舉措廣為受歡迎。然而，這些代幣存在固有風險，因為它們是“集中控制的”、“中心化”的，並保有將賬戶列入黑名單的權利。

中心化法定貨幣抵押穩定幣例子

• Tether (USDT)：Tether 是最早的穩定幣之一，也是最著名的。Tether  交易量佔加密貨幣總交易量的 40% 以上。它聲稱自己在一個由中心化第三方控制的現實世界中擁有真正的“鏈下”的支持美元儲備“抵押品”。有了安全地存放在銀行金庫中的資產，投資者就可以確信他們的 Tether 確實每個價值 1 美元，從而保持價格穩定。值得關注的是，鑄造 Tether 代幣的 Tether Ltd 從未證明該貨幣確實得到了“充分支持”，引發了一些投資者的疑慮。
• Gemini Dollar (GUSD)/Paxos Dollar (PAX)/USDC：由風險投資家 Winklevoss 雙胞胎、區塊鏈初創公司 Paxos 和加密貨幣交易所 Coinbase（與支付平台 Circle 合作）分別開發，這些穩定幣都經過華爾街公司的嚴格審計並符合當地的監管制度，所以越發受到機構投資者的青睞。

（2）加密抵押

第二大類穩定幣是加密抵押的，由超額抵押的另一種加密貨幣支持的穩定幣。根據機制，它們的價值可以與標的資產硬掛鉤或軟掛鉤。最受歡迎的加密抵押穩定幣是由 MakerDAO 創建的 DAI，主要由 ETH 支持，並為其他一些加密資產提供抵押支持。它使用軟掛鉤經濟機制激勵供需，維持美元平價。截至發稿時，DAI 的市值為 64 億美元。另一種流行的加密抵押穩定幣是 sUSD，由 Synthetix 網絡代幣 (SNX) 支持，並通過其交換功能與 1 美元掛鉤。 加密抵押的穩定幣具有去中心化和擔保抵押品的優勢，缺點是它們的可擴展性有限。 為了鑄造更多的穩定幣，用戶必須通過超額抵押的債務頭寸來支持發行。 在某些情況下，例如 DAI，甚至存在進一步限制供應增長的債務上限。

加密貨幣抵押穩定幣例子

• Dai（DAI）：DAI 從其他競爭穩定幣中脫穎而出，因為它可以被廣泛使用，同時保持去中心化和無需信任。 DAI 由區塊鏈公司 MakerDAO 創建，是一種 ERC20 代幣，其價值與美元掛鉤，可用於以太坊錢包之間的轉賬。

（3）非抵押

最後一種也許是最有趣的穩定幣是無抵押的。這些穩定幣沒有任何基礎資產支持，並使用算法擴展和供應收縮來將價格轉向掛鉤。他們通常採用鑄幣稅模式（seigniorage model），當需求增加時，平台中的代幣持有者會收到供應的增加。當需求減少且價格跌破錨定匯率時，這些平台將發行某種形式的債券，使持有者有權在代幣持有者獲得其份額之前獲得未來的擴張性供應。這種機制與法定貨幣相關的中央銀行的運作方式幾乎相同，但需要注意的是，這些平台的明確目標是與價格掛鉤，而不是為政府支出或其他經濟目標提供資金。算法穩定幣一個值得關注的早期例子是 Basis，其由於監管障礙而不得不關閉。算法穩定幣的例子包括 Terra (LUNA)、Ampleforth (AMPL) 和 Empty Set Dollar (ESD)。無抵押穩定幣的缺點是它們缺乏支持其代幣交換的內在基礎價值。在收縮中，這可能會導致“擠提”（bank runs），在這種情況下，大多數持有者都會拿著大量不再值得掛鉤價格的代幣。

• Terra (LUNA) ：一種去中心化的穩定幣，不依賴受信任的第三方，而是使用複雜的算法來保持穩定。為此，LUNA 會自動平衡“鏈上”儲備（被保存在智能合約中的資金）的供需，減少價格被操縱的機會。
• Ampleforth (AMPL)： 依賴於 LUNA 類似的過程，AMPL 不是用 1 美元物理支持每個 AMPL，而是使用稱為“rebase”的過程來自動調整加密貨幣的循環供應以響應供需變化。如果 AMPL 的價格高於或低於美元參考價格 5% 以上，那麼它將增加或減少流通供應量，以將價格推回 1 美元。由於這種變基在所有錢包中都是成比例的，因此 AMPL 持有者始終保持其在整個 AMPL 網絡中的份額。

穩定幣不穩定？還有很多缺點？

穩定幣不一定是穩定的。 去年，隨著交易員向 GUSD 注入資金，GUSD 數次上漲了幾美分。 具有諷刺意味的是，這些投資者的許多資金都來自 Tether——在某些交易所，Tether 此前曾跌至 0.51 美元。 因此，穩定幣可以被認為是“相對”穩定的，而不是絕對穩定的——尤其是與比特幣等波動性資產相比時。

投資者需要證明穩定幣有儲備金支持。 在 Tether 的案例中，這從未得到最終確定，這引發了有關該貨幣沒有支持並且實際上是憑空鑄造的謠言。Tether 一直表示它實際上 100% 由美元支持，但當 Tether 在 5 月發布其儲備明細時——這是七年來的第一次——結果表明，實際上只有不到 3% 的 Tethers 得到現金支持。

美國立法者對穩定幣普遍保持質疑的態度。 美聯儲主席杰羅姆鮑威爾在 2021 年 7 月向美國國會提交的半年度貨幣政策報告中表示，穩定幣需要更嚴格的監管。“如果它們將成為支付領域的重要組成部分，我們認為加密資產不會，但穩定幣可能會，那麼我們需要一個適當的監管框架，但坦白地說，我們現在沒有，”他說。2021 年 7 月，拜登總統的財政部長珍妮特耶倫會見了頂級監管機構，以“討論圍繞穩定幣的跨部門工作”，耶倫部長敦促監管機構“迅速採取行動，確保建立適當的美國監管框架”。同月，中國央行中國人民銀行（PBoC）對穩定幣敲響了警鐘，中國人民銀行副行長范一飛表示，商業組織的全球穩定幣“可能給國際貨幣體繫帶來風險和挑戰， 支付和結算系統。” 易飛補充說，中國當局“非常擔心這個問題”，並採取了未指明的措施。

2022 年 5月，加密貨幣紅海之中，穩定幣之亂上演 —— LUNA 崩盤了，USDT 險些脫鉤了，美國財長耶倫在聽證會上再次點評穩定幣，點名近日引起軒然大波的 UST：“一種名為 TerraUSD 的穩定幣經歷了一次暴跌並貶值。我認為直接了當地說明，這是一個快速成長的惡產品，而風險也在快速增長。”

穩定幣是 DeFi 基礎設施的重要組成部分，因為它們允許用戶從應用程序的功能中受益，而不會冒不必要的價格波動風險。但是創建一個既能有效擴展又能抵抗收縮崩潰的去中心化穩定幣仍然是一個懸而未決的挑戰與難題。