截至 2 月 25 日，共有 372 個 DEX （Decentralized Exchange; 去中心化交易所）協定，總 TVL 為 623 億美元，占 DeFi 總量的 30% 以上；排名前 5 位的 DEX 是 Curve 、 Uniswap 、 Sushiswap 、 PancakeSwap 和 Balancer 。雖然不少 DEX 都有類似的運作模式，但它們的代幣經濟並不相同。 例如，Curve作為一個領先的穩定代幣交易平臺，它與其他 DEX 的運作模式就略有不同。
發行歷程
最早推出的是 Uniswap，作為 AMM（Automated market maker；自動做市商）的先驅，其于 2018 年 11 月推出。兩年後發行代幣 UNI。 Balancer 、 Sushiswap 和 PancakeSwap 都在 2020 年發行，相應的代幣為： BAL 、 SUSHI 、 CAKE。
Uniswap (UNI)
從2020 年 9 月開始， UNI 將需要 4 年時間完成其最初的 10 億代幣發行，之後將以每年 2% 的增量發行。如此一來，既能確保被動 UNI 持有者能夠繼續參與，也能使其為 Uniswap 做出貢獻。
SUSHISWAP (SUSHI)
Sushiswap 本質上複製 Uniswap 的核心設計，但它在發佈時發佈了治理權代幣。於 2020 年 8 月上線時無限發行，後來被社區投票決定最高供應量為 2.5 億。 代幣預計於 2023 年 11 月前通過流動性挖礦（Mining）全部流通於市場，屆時的區塊獎勵將每月遞減。
PancakeSwap (CAKE)
PancakeSwap 是一個建立在 BSC 上的 DEX。為了讓 LP（Liquidity Provider； 流動性提供者）一直受到激勵， CAKE 沒設有硬性上限。受惠於其良好的通貨緊縮機制，它並沒有像 UNI 發行時那樣受拋售壓力的影響。
通過減少每塊鑄造（Minting）的 CAKE 數量來減少發行量，並配套一系列的領先燃燒機制，其目前發行量為 2.72 億。
Balancer (BAL)
Balancer 於 2020 年 3 月推出，並於 6 月開放流動性挖礦（Mining）。其特點是 LP 可以自訂池中資產比例，並且支援多種資產排列組合。
BAL 的最大供應量為 1 億，每年通過流動性挖礦（Mining）分發 750 萬個 BAL，預計共耗時 8.67 年。 BAL 的發行速度比其他項目慢，這樣做的原因是為了減少它在二級市場的拋售壓力。
代幣分配充分反映其去中心化程度
Uniswap (UNI)
UNI 的初始發行將基於社區 60 %、團隊 21.266 %、投資者 18.044 %、顧問 0.69 % 的分配計劃，後三者的歸屬期為 4 年。
社區 6 億中，有 1.5 億空投給老用戶，也通過 4 個礦池釋放，每個礦池完成流動性挖礦（Mining）獎勵 500 萬。剩餘的 4.3 億將在四年內以逐年遞減的方式釋放。
SUSHISWAP (SUSHI)
SUSHI 通過每週 400 萬的流動資金池進行分配。為確保持續開發和運營，SUSHI 的 10 % 分配給開發團隊。
PancakeSwap (CAKE)
由於 CAKE 是無限量供應的，它的分佈與其他的略有不同。其 10.62 % 分配給 Farms & Lottery，25 % 則分配給 Syrup Pools。
Balancer (BAL)
BAL 將最大發行量為 1 億的 65 % 分配給 LP，25 % 分配給創始人、期權、顧問和投資者，5 % 分配給生態系統基金，5 % 分配給籌款基金。而分配給創始人、期權、顧問和投資者的部分也設置了歸屬期。
Balancer 通過增加社區持有的 BAL 的百分比並減少用於治理的 BAL 來採取更積極的去中心化方法。
效用（Utility）與代幣獲取
用戶可以通過在交易所兌換或通過為社區貢獻來獲得代幣。除了 UNI ，所有代幣都可以以提供流動性挖取（Mine），而 CAKE 可以通過 Lottery 獲取。
代幣持有者可以參與社區提案或投票來確定運作方式。其中，不乏外部應用點，尤其是對於 Compound 、 MakerDAO 和 Yearn 中的 UNI。 CAKE 在 BSC 上也有廣泛的應用空間，可以通過將其他代幣存入外部協議進行挖礦（Mining）。
不同代幣的效用不盡不同
UNI
UNI 無法獲取協議費用。雖然這操作好像減輕了拋售壓力，但 UNI 的四個流動性礦池於 2020 年 11 月停止挖礦機制，也大大減輕了潛在的拋售壓力。
SUSHI
SUSHI 比 UNI 具有更高的代幣經濟激勵，為質押 SUSHI 的用戶（xSUSHI 持有者）提供長期費用回饋。交易者支付的 0.3 % 費用中的 0.25 % 會直接分配給 LP ，其餘 0.05 % 分配給 SUSHI 質押者作為激勵。
隨著協定中的交易量越多，質押者獲得的收入也越多；也越能結合 LP 和協議的長期價值。然而，隨著越來越多的 SUSHI 被開採，從相同數量的 SUSHI 中獲取收益的能力逐漸被削弱，迫使 LP 不斷提出購買更多 SUSHI。
CAKE
在 PancakeSwap 中，用戶可以使用 CAKE 挖掘（Mine）更多代幣或購買 lottery。
BAL
雖然 BAL 的 utility 少於其他協定，但 Balancer 宣佈計劃設計 veBAL 用於社區治理和收入獲取，同時考慮到 Curve 的代幣機制。用戶可以通過提供流動性的 80/20 BAL-ETH 獲得 BPT（Phantom Pool Tokens），然後鎖定相應的 veBAL 1 周至 1 年。 veBAL 與 veCRV 類似，它可以對礦池的獎勵份額進行投票，並將 75 % 的協議收入分配給 veBAL 持有者。
代幣經濟模型分析
截至 2 月 25 日， BAL 的代幣價格最高約為 12 美元。 UNI 以 9 美元緊隨其後。BAL 試圖通過降低團隊的代幣分配比例來實現去中心化以吸引更多用戶。同時，由於其代幣發行週期較長，代幣價值的稀釋速度相對較慢。在去年 5 月的價格暴跌之後，它仍然位列第一。
但就市值而言， UNI 排名第一（42 億美元），BAL 排名最後（1.3 億美元）因受流通量所限（其僅為 1000 萬）。從日交易量來看， UNI 、 SUSHI 、 CAKE 位居前列，而 BAL 則因外部效用較少而活躍度不高。不同代幣的經濟模式在資料中得到了清晰的體現，比如前期不設代幣上限的 SUSHI 被遭拋售。因此，用戶在持有前有必要進行詳細的瞭解。
只有具有真正價值的協議才能通過此類激勵為平臺添加更多 TVL，並通過社區使其更加去中心化。缺乏實際價值的協議往往在激勵結束時會面臨崩潰，代幣也將一文不值。
Uniswap 即使在停止流動性挖礦後仍保持其 TVL 排名，顯示其作為 AMM 先驅的市場價值。
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