加密資產（虛擬貨幣）以太幣（ETH）正準備在2023年3月至4月實施下一次 “上海” 升級。
合併後的第一次升級
“上海” 升級包括多項開發環境的改進建議，但主要目的是取消驗證者的退出功能。
在 2022 年 9 月完成的最後一次升級 “合併（The Merge）” 之後，以太坊網絡的共識算法已從工作證明 (PoW) 轉變為股權證明 (PoS)。
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在 PoS 網絡中，區塊生成器代替了傳統的礦工，從質押（Staking）代幣的驗證器中選出。驗證者驗證交易並獲得獎勵以作為生產區塊的回報。
以以太坊（Ethereum）為例，每個驗證者質押 32 個以太幣，並以 4% 至 6% 的年利率獲得獎勵。但是，在 “上海升級” 完成之前，您將無法結束質押或提取獎勵。
根據官網，截至 2 月 17 日，以太坊擁有 516,000 個驗證者，共1650 萬個 ETH（約合 3.5 萬億日元），即 ETH 供應量的 13.85% 被鎖定在質押合約中。已累積約 103 萬個 ETH 作為驗證者獎勵。
由於這些以太幣能夠被首次投放到市場，受到眾多加密貨幣市場參與者的關注。在本文中，我們將總結 “上海升級” 的概況和各家公司的意見，重點介紹以太幣的提現功能。
以太坊的上海升級將實現什麼功能？
媒體上常簡稱為“上海”，但嚴格來說，下一次升級稱為“Shanghai–Capella（雙重升級）”。以太坊由執行層（EL）和共識層（CL）組成，Shanghai 是指升級執行層，Capella 是指升級共識層。
其中，上海這邊包含的 EIPs（以太坊改進提案）有以下五點。除了提現功能的實現外，都是為了降低開發者和驗證者支付的礦工費。
- EIP-3651：實施“Warm COINBASE”，降低驗證者的礦工費
- EIP-3855：編寫“Push0”代碼以降低開發人員的礦工費成本
- EIP-3860：在代碼開發人員用於智能合約的代碼中設置礦工費上限
- EIP-4895：為質押引入提款功能
- EIP-6049：通知開發者代碼貶值“SELFDESTRUCT”的機制
另一方面，在共識層（CL）中實現 Capella 升級允許與 EL 交互。驗證者將以太幣鎖定在 CL 上，當他們完全撤回時，從 CL 向 EL 發出撤回請求（隊列）。嚴格來說提現請求有兩種，每一種都會影響距離以太幣提現完成的天數，但後面會詳細介紹。
計劃到上海實施
2022年2月8日， “上海（Capella）” 在中國浙江省以太坊公測網成功上線。在測試網上，加密貨幣交易所和質押池等服務提供商將在上線前檢查質押以太幣提取流程。
在浙江上線之後，計劃在上海推出另外兩個測試網。據核心開發者 Tim Beiko 透露，Sepolia 將於 2 月 28 日在上海率先上線，3 月中旬也將上線 Goerli 測試網。雖然沒有正式宣布，但根據以太坊新聞，上海的生產實施可能會在 Goerli 後幾週（大約 3 月底/ 4 月）推出。
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質押以太幣提現流程
以太坊有一個提款限額，以防止大量驗證者一次性離開而變得不穩定。根據以太幣取款常見問題解答，有兩種選擇，每種選擇都有不同的取款等待期。
- 方法 一：“部分提款”，僅取消質押從驗證者那裡獲得的累積獎勵
- 方法二：“全額提款” 結束驗證者並取消質押所有 32 ETH + 累計獎勵
此外，還有提款請求的 “提款隊列（withdrawal queue）” 和 “退出隊列（exit queue）”。部分提款情況下，僅提款隊列採用淨提款方式處理，平均提款週期為4.5天。
另一方面，針對方法二 “全額提款” 的情況，先放出提款隊列，通過後，需要一天到一個月多一點的等待時間。由於超過這個等待時間後會發出更多的出口隊列，如果此時有很多出口隊列正在湧入，則需要額外等待。
在當前的設計中，取款隊列是一種規範，每 12 秒最多允許 16 個驗證器同時使用一個塊。
質押以太幣取款和拋售壓力
由於能夠提取質押的以太幣，人們越來越關注它將如何影響以太幣交易市場的供需。
第一個流動性以太幣應該是允許“部分提款”，它只取消驗證者獲得的累積獎勵。由於超過 32 ETH 的盈餘不會產生獎勵，因此將被提取並再次出售或質押。
美國主要加密貨幣交易所 Coinbase 報告稱，分配給 516,000 名驗證者的累計獎勵中有 640,000 ETH（67%）（約 103 萬 ETH）被 Lido 等中介服務質押，假設用於增加質押。我們預計暫時將售出 340,000 ETH（700 億日元）。
此外，Coinbase 指出，美國的 Kraken 交易所將發生 350,000 ETH 至 114.5 萬 ETH 的提款。作為與美國證券交易委員會 (SEC) 達成和解的一部分，Kraken 必須停止其在美國的質押服務。Kraken 目前約佔抵押 ETH 總量的 7%（123 萬個 ETH），但考慮到有大量非美國用戶，一些美國用戶會重新抵押其他服務。
綜上所述，最大質押 ETH 提現需求估計為 1,145,000 ETH + 340,000 ETH（138 億日元）。
與此同時，過去 30 天，ETH 的日交易量平均為 82 億美元（1 萬億日元）（數據：分析公司 TIE）。因此，Coinbase 認為 138 億日元的銷售額將“很容易被市場吸收”。
美國主要的加密貨幣投資公司 Galaxy Digital 也表達了類似的觀點。Galaxy 認為，由於以太坊的價格低於許多驗證者獲得以太幣的價格，因此解鎖獎勵中最多 50% 的以太幣將被出售。
Galaxy Digital 還假設已經停止工作並且幾乎肯定會退出的 1,138 個驗證者的 以太幣將 100% 出售，而 “Kraken 用戶沒有理由出售”。
綜上，Galaxy 表示上海之後的 7 天總成交量為 553,650 ETH，約佔每週 ETH 成交量（包括實物和永續合約）的 1%。
根據鏈上分析公司 glassnode 的數據，截至 2022 年 6 月，質押的以太幣的平均收購價格為 2,404 美元，這些處於未實現虧損狀態的以太幣被撤回。Galaxy 的觀點具有一定的說服力，即它不太可能被出售。
With the price declines over the weekend, the #Ethereum market has fallen below the $ETH Realized Price of $1,781.
This means the market is holding an average unrealized loss of -18.4%
The Realized Price of ETH 2.0 deposits is higher at $2,404, with an unrealized loss of -39.6% pic.twitter.com/yleNe7111X
— glassnode (@glassnode) June 12, 2022
幣安研究院觀點
幣安研究院（Binance Research）與 Coinbase 和 Galaxy 的觀點基本相同，但提供了更詳細的證據。首先，57% 的以太坊質押參與者使用 LSD（流動性質押的自由派），存入以太幣的比例為 1:1，例如 Lido 的“stETH”和 Coinbase 的“cbETH”。指出可以清算替代方案隨時收到的令牌。他認為上海的升級不會引發新的拋售壓力。
根據 Binance Research 的數據，自 2020 年 12 月以來，在以太坊質押合約中累積的超過 1650 萬個 ETH 中，31%（5,115,000 個 ETH）以當前 1,600 美元的價格計算是盈利的。
幣安研究院表示，虧損的投資者“在上海升級後幾乎沒有清算的動力”。他補充說，有 200 萬個 ETH 被質押在 400 到 700 美元之間，但其中大部分是由以太坊頑固派持有的，不太可能被出售。
上海升級推動以太幣需求
即使上海升級造成一些短期拋售壓力，許多運營商預計它會導致中長期需求增加。這是因為一直擔心提現功能不足的投資者可能會開始質押新的以太幣。
根據分析公司 Messari 的數據，以太幣供應的質押份額為 14%，在其他第 1 層區塊鏈中最低。BNB 平均65%和90%，仍有擴展空間。
加密貨幣指數基金管理公司 Bitwise Asset Management 的首席投資官 Matt Hougan 表示，“如果解除（事實上的）無限期鎖定，尋求以太幣質押的投資者比例將下降。爆炸性增長”，預測質押率到 2023 年底，流通中的以太幣將增加至少 50%。
投行 JP Morgan 指出，上海升級後，Coinbase 95%的散戶可能參與以太坊質押，Coinbase 現年營收2.25億，預計將從2.25億美元增長到5.45億美元。
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