USDT 是世界上最大的穩定幣，現在的現金儲備比以前少得多。上個月， Tether 發佈最新的季度保證意見， USDT 的發行人宣佈其儲備金現已超過其負債。
這應該可以緩解人們對 Tether 作為全球市值最大穩定幣的單一仲裁者的擔憂。相反，它遭到了褒貶不一的評價，一些人質疑該報告的真實性，而另一些人則對其儲備資產配置的變化提出質疑。 XREX 研究了 Tether 的儲備資產分配，並將其與我們認為形成美國監管機構的指導草案進行了比較：認為與以前相比，Tether 目前的資產配置更接近監管機構正在尋找穩定幣發行人。同時，儘管減少了現金，但 Tether 的抵押品比前兩個季度有所改善。
從現金到基金和國庫券
截至 2021 年底，Tether 報告其合併總資產至少約為 786.8 億美元，而其合併總負債約為 785.4 億美元，其中約 784.8 億美元與數字代幣發行有關，意味著 Tether 現在擁有的資產超過了它發行的 USDT 代幣。但現在的資產配置有多大不同，資產質量如何？
與 2021 年 9 月發布的報告相比，Tether 的現金和銀行存款減少了 42 %，至 41.87 億美元，商業票據減少約 21 %，從 305 億美元減少至 241.6 億美元。它將貨幣市場基金的配置增加了 200 % 至 30 億美元，其國庫券增加 77.6 % 至 345.2 億美元。
此舉可能被視為 Tether 減少了其“銀行現金”，因此由於 USDT 由較少的“銀行存款”支持，因此自身面臨更大的風險。加密社區中的一些人對穩定幣發行人在商業銀行擁有 1:1 美元的存款感到更自在，但這一舉措並沒有受到好評。
然而，Tether 的抵押品增加了其在國庫券中的份額，並減少其對商業票據的敞口，這很大程度上取決於私營公司的信譽。通過增加其在優質流動資產中的份額，Tether 正在加強其在壓力下的流動性，並朝著更具彈性的穩定幣邁進。
穩定幣風險：運行、支付系統、權力集中
2021 年 11 月，總統金融市場工作組 (PWG) 發佈一份關於穩定幣的報告，強調了監管差距並列出了解決這些差距的建議。該工作組由美國財政部負責國內金融事務的副部長、經驗豐富的經濟學家， Nellie Liang 博士領導，她在擔任現任職務之前曾在美聯儲工作了近 30 年。她對金融系統的深入了解和對穩定幣市場的理解使得加密社區必須了解經濟學家和監管機構如何評估穩定幣市場。
PWG 報告強調當前穩定幣生態系統中的三個主要風險，即：運行風險、支付系統風險和經濟權力集中。這些風險引發了對危機期間流動性和運營可用性的擔憂。它還表明需要最大限度地減少權力集中並提高互操作性。在這裡，我們著眼於突出的兩個風險：運行風險和流動性。
資產多元化可降低穩定幣風險
Liang 博士在 2 月 15 日向參議院銀行、住房和城市事務委員會作證時說：“歷史表明，如果沒有足夠的保障措施，銀行存款和其他形式的私人資金有可能對消費者構成風險和金融系統。”博士同時提到“穩定幣擠兌”的風險，即人們在壓力或不確定時期失去信心，急於撤回或出售他們的穩定幣資產，掀起了影響更廣泛的傳統金融體系的浪潮。我們在 2008 年流動性危機期間看到了這一點。如果發生穩定幣運行並且持有人大量出售 USDT，它將觸發加密貨幣交易所用 Tether 大規模贖回。
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PWG 報告暗示，穩定幣應該由“優質流動資產”一對一支持。當被問及在作證時比較完全保留的穩定幣與部分準備金銀行之間的擠兌風險時，博士表示：“例如：貨幣市場基金——完全保留的、100 % 的優質資產——已經儲備運行非常有限。”她還提到，如果得到存款保險、最後貸款人或貼現窗口設施的支持，並結合資產監管，部分準備金銀行業務可以防止擠兌。
然而，在這種情況下，博士認為優質資產的組成部分越大，擠兌的風險就越低。相比之下，部分準備金銀行業務和其中的固有槓桿意味著商業銀行可能在壓力條件下面臨運行風險，從而導致作為銀行存款持有的現金的可用性存在不確定性。
2007 到 2008 年的金融危機表明了傳統銀行體系的脆弱性，包括商業銀行存款的安全性。世界開始從 2007 年的次貸危機中解脫出來。第二年，投資銀行貝爾斯登（Bear Stearns）因過度暴露於抵押證券而面臨流動性問題，需要美聯儲的救助。與貝爾斯登一樣，雷曼兄弟（Lehman Brothers）也受到抵押貸款支持證券的高度影響，並遭遇了歷史上最大的破產案。在金融環境惡化的情況下，該公司過度槓桿化的風險使它們陷入了螺旋式下降。
正是在這種金融體系壓力的背景下，中本聰（Satoshi Nakamoto ）於 2008 年 10 月 31 日發布了具有歷史意義的比特幣（BTC）白皮書。“泰晤士報（The Times） 2009 年 1 月 3 日，財政大臣即將對銀行進行第二次救助”這一消息被銘刻在比特幣（BTC）的創世區塊上。這是中本聰向我們所有人傳達的信息，是對傳統銀行系統脆弱性和不穩定性的警告。
根據當今的經濟狀況，Tether 現在需要非常謹慎和靈活地分配儲備。評估 Tether 的儲備分配必須考慮短期和長期的經濟前景，以確保任何穩定幣發行人都能在任何市場條件下履行其代幣責任。
結論
由於上述原因，如果 Tether 繼續走這條路，它將在市場環境緊張時降低其風險，並繼續成為加密市場的穩定錨，特別是對於基於 USDT 的眾多 DeFi 項目。相信大家即將看到更明確的立法，這些立法將為穩定幣發行人設定參數。
在參議院委員會聽證會上的開幕詞中，高級成員Pat Toomey 對 PWG 報告發表評論說：“與其依賴存款機構現有框架的‘靈活性’，這讓銀行監管機構擁有完全的自由裁量權，這是責任國會議員來設計這種方法。”從聽證會上可以清楚地看出，美國立法者有興趣看到多種與美元掛鉤的穩定幣取得成功，因為這將進一步加強美元作為全球主要儲備貨幣的地位。考慮到這一目標，我們看到推出更多監管框架以促進和加速穩定幣採用的增長只是時間問題。
穩定幣將在不久的將來在跨境支付、國際清算和結算中發揮關鍵作用，我們將繼續密切關注其發展，朝著加密貨幣運營商和金融機構攜手合作，提供更大金融服務的未來包容所有人。